本文来自方正证券研究所于2024年12月17日发布的报告《家电2025年度策略：内销政策催化复苏，出口稳健增长，全球份额提升》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：吴慧迪S1220523110002，陈炯阳S1220523040001，薛涵S1220523110002
报告摘要
2024年家电行业复盘：截至12月16日，白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初以来涨幅达25.7%，相对沪深300指数超额明显。以旧换新政策带动内需回暖，预计25年政策有望延续并拓展品类范围。24M1-11出口额美元计价双位数增长，景气较高，主要由于新兴市场需求较好、欧美补库、出于对加征关税的担忧抢运、部分海外订单转移到中国等，量价趋势延续量增价跌。此外，高股息红利属性驱动白电板块估值提升，积极的地产政策驱动厨电板块估值提升。
白电：行业端，1）空调：24年全球零售表现稳健，西欧、北美增长较快，预计25年全球整体需求平稳，西欧、拉美需求或相对较好，土耳其、印度、墨西哥增速较快；2）制冷设备：24年全球需求平稳，需求较好国家为土耳其、乌克兰，预计25年全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好；3）洗衣机：24年全球零售量稳健增长，欧洲整体需求相对较好，预计25年全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳其、印度景气延续。公司端，预计白电龙头公司全球零售量份额持续提升，持续布局海外产能。1）美的集团：24年空调北美、拉美、东欧零售量份额有所提升，制冷设备全球、亚洲、拉美份额提升，洗衣机东欧、拉美份额有所提升，呈现加速东南亚产能布局趋势；2）海尔智家：24年空调全球、东欧、北美、中东非、亚洲零售量份额提升，制冷设备东欧、北美份额提升，洗衣机全球、东欧、中东非、北美份额提升，呈现加速东南亚、南亚产能布局趋势；3）格力电器：24年空调各区域零售量均实现增长，东欧、拉美、中东非、西欧份额提升，越南、巴西空调产量占比有所提升；4）海信家电：24年空调东欧、中东非零售量份额提升，制冷设备全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美份额提升，洗衣机全球、东欧份额提升。
黑电：行业端，24年电视全球零售量稳健增长，欧美需求相对较好，产品结构持续升级，预计25年全球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来源，产品结构升级趋势延续。公司端，1）海信视像：24年各区域电视零售量均实现增长，全球及各区域份额均提升；2）TCL电子：24年电视全球零售量稳健增长，全球、亚洲、大洋洲、拉美、北美、西欧份额提升。
小家电：全球化获取市场份额，内需有望触底回升。得益于先进的家电制造能力、规模化的产业链集群以及成本优势，中国拥有全球最大的小家电产能，供应能力超60%。国牌技术创新领先地位，工程师红利下研发成本低，海外市占率有望稳步提升。内需方面，小家电受益于双十一电商国补政策，双十一期间增幅较快，其中清洁电器拉动效果更为显著。目前京东平台受益于自营模式因此多品类小家电补贴全国通用。展望2025年，天猫、抖音等平台国补覆盖仍有扩展空间。随着政策的进一步落地和实施，预计小家电内销景气有望触底回升。
厨电照明：地产后周期，具备较强的估值修复弹性。厨电属于地产后周期链条。近年来，由于地产行业走势相对较弱，厨电市场承受了一定的压力。2024年4月底，中共中央政治局会议强调要结合房地产市场供求关系的新变化，提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。步入12月年底，房企年尾推盘加速，新房成交环比有望实现较大幅度增长，同时税费优化新政12月初优化正式落地。展望2025年，地产系列政策积极推进后，地产相关新增需求或持续改善，厨电作为地产后周期产品需求或加速恢复，且板块估值具备较强的修复弹性。
电动两轮车：预计25年以旧换新驱动增长，供给侧出清市场份额集中。近年来，电动自行车安全事故频发，4月12日国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患全链条整治工作，并于今年出台了多项政策。5年前实施的新国标也将重新开启修订工作。此外，市场监管总局决定对电动自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器实施强制性产品认证（CCC认证）管理。今年以来行业政策持续变化导致经销商备货谨慎，行业出货量减少，收入端短期有一定压力。未来，随着政策落地和消费需求的提升，新一轮渠道补库存的开启利好头部企业，加速行业出清，市场集中度有望进一步提高。
投资建议
1.白电：重视一线品牌的高股息红利配置机会，内销以旧换新国补政策更利好头部品牌和高价格带sku，外需稳健增长，推荐【美的集团】、【格力电器】、【海尔智家】，同时关注【TCL智家】潜在的空调资产注入并购机会，关注【长虹美菱】。
2.黑电：产品结构升级，内销受益于以旧换新国补，Mini LED渗透率提升，外销持续获取全球份额，海外订单结构改善，预期行业龙头盈利能力持续提升，推荐【海信视像】、【TCL电子】。
3.地产后周期：国内楼市政策频出，带动地产数据改善，地产后周期品类包括厨电、央空等收入有望扭转下滑趋势，推荐【海信家电】、【华帝股份】、【老板电器】。
4.小家电：推荐全球获取市场份额的清洁电器品类，推荐【科沃斯】，建议关注【石头科技】，推荐开启第二成长曲线且内需弹性较大的【极米科技】。
5.两轮车：以旧换新拉动需求增长，新国标政策实现供给侧出清，推荐【雅迪控股】、【九号公司】。
风险提示：需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，关税政策风险等。
注：欧睿数据更新于2024年10月，2024年数据为预测数据。
报告目录
报告正文
报告摘要
1 2024年家电行业复盘：指数涨幅达25.7%，以旧换新政策驱动内销改善，外销景气较高
1.1 行情复盘：白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初来涨幅达25.7%
白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初以来涨幅达25.7%，相对沪深300指数超额明显。截至24年12月16日家电指数/白电/黑电/小家电/厨电/照明设备/家电零部件年初以来涨幅分别为+25.7/+34.8/+29.7/+7.5/+17.8/+5.4/-2.0%,相较沪深300指数涨幅分别为+11.7/+20.8/+15.7/-6.5/+3.8/-8.6/-16.0%，市盈率（TTM）分别为15.1/12.0/38.2/23.3/20.9/37.8/31.5倍，家电指数涨幅达25.7%主要由白电、黑电和厨电上涨幅度较大贡献，白电+34.8%主要得益于高股息属性、外销景气度较高、内销年初出货表现较好、以旧换新政策驱动9月以来内销需求回暖等；厨电+17.8%主要为Q3地产政策推出提升板块估值、以旧换新政策带动销售改善等驱动股价止跌回升。
1.2 内销：以旧换新政策带动内需回暖，预计25年政策有望延续并拓展品类范围
以旧换新政策带动内需回暖，预计25年政策有望延续并拓展补贴品类范围。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，具体政策包括：对个人消费者购买2级及以上/1级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品销售价格的15%/20%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。措施出台后，各地陆续落地，并将补贴范围逐步从线下拓展至线上，部分省份增加扫地机、投影仪、电饭煲等小家电品类。家电行业需求显著回暖，据商务部数据，截至24年12月6日，约2964万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%；据国家统计局数据，24年9月/10月/11月家用电器和音像器材类零售额同比分别为20.5/39.2/22.2%。展望25年，以旧换新政策预计大概率延续，补贴品类除已覆盖的空冰洗、电视、烟灶、热水器外，有望拓展至更多厨电品类、照明、清洁电器、厨房小家电、个护小家电、按摩器材等，随着在补贴和宣传层面持续发力，有利于进一步激活存量市场，推动需求释放及消费和产业结构升级。
1.3 出口：24M1-11出口额美元计价双位数增长，景气较高，量价趋势延续量增价跌
出口景气较高，量价维持量增价跌。据海关总署数据，24M1-11家电出口额美元计价为917亿，同比+14.1%，已超23年全年出口额，增长提速，景气较高，主要由于新兴市场需求较好、欧美补库、出于对加征关税的担忧抢运、部分海外订单转移到中国等；量价趋势维持量增价跌，24M1-11出口量同比+21.3%，出口均价（美元/台）为-5.9%。
2 白电: 预计25年全球需求平稳，中国白电龙头全球份额持续提升，业绩稳健红利配置价值凸显
2.1 行业：25年全球需求或平稳，空/冰冷/洗在西欧拉美/拉美中东非/东欧拉美需求好，中国品牌份额提升
2.1.1空调：预计25年全球整体需求平稳，西欧、拉美需求较好，土耳其、印度、墨西哥增速较快
24年空调全球零售表现稳健，西欧、北美需求较好，土耳其、印度、泰国、菲律宾、墨西哥、哥伦比亚、印尼、美国增长较快。据欧睿数据，整体来看，预计24年全球空调零售量为1.82亿台，同比+4.5%，表现稳健；分区域来看，预计24年亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+4.0/+8.1/+10.6/+1.2/+4.0/+5.6/+3.6/+1.0%，各区域均实现增长，其中西欧、北美增长较快，需求较好的国家为土耳其、印度、泰国、菲律宾、墨西哥、哥伦比亚、印尼、美国，预计24年增速分别为42.3%、33.4%、13.2%、13.1%、11.6%、11.4%、10.3%、8.5%。
展望25年，预计全球整体需求平稳，西欧、拉美需求或相对较好，土耳其、印度、墨西哥增速较快。据欧睿数据，预计25年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+1.9/+0.8/+4.8/+10.4/+1.6/+4.7/+6.8/+3.4/-1.3%，全球整体需求预计平稳，西欧空调普及率较低，由于高温天气增多，有望保持快速增长，拉美得益于经济发展需求仍较好，中国受高基数影响或有所承压，预计表现较好国家为土耳其、阿根廷、印度、墨西哥，同比分别为25.6%、21.4%、12.8%、9.4%，土耳其、印度、墨西哥主要由于行业需求较好，阿根廷主要或由于24年基数较低，24年同比为-22.6%。
24年海尔、TCL、小米空调全球零售量份额有所提升带动中国企业空调全球零售量份额呈现提升趋势，预计该趋势将持续。据欧睿数据，预计24年空调全球零售量份额排名前十公司中有6家为中国企业，分别为美的（1）、格力（2）、海尔（3）、海信（6）、TCL（7）、小米（9），份额分别为20.0%（持平）、18.5%（-0.4pts）、13.4%（+0.2pts）、3.1%（持平）、3.0%(+0.3pts）、2.2%（+0.3pts），美的、海信份额持平，海尔、TCL、小米份额提升，格力份额下降，合计为60.2%（+0.4pts），中国企业份额提升，预计该趋势将持续。
24年中国、泰国、印度空调产量占比有所提升。据欧睿数据，预计24年空调产量亚洲/拉美/中东非/西欧/东欧/中国占比分别为92.83%（+0.75pts）/2.57%（-0.31pts）/2.42%（-0.17pts）/1.33%(-0.16pts)/0.81%(-0.11pts)/72.95%（+0.29pts）,亚洲占比最高且呈持续提升趋势，其他区域占比均持续下降，亚洲占比提升主要由于中国、泰国、印度占比持升，中国占比近73%遥遥领先，具有显著的产业链优势。
24M1-10空调出口量额均快速增长，中国出口拉美维持高增，出口亚洲、欧洲、大洋洲恢复增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10空调出口额为77.7亿美元，同比+18.9%，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为+17.9/+21.8/-12.7/+51.1/+9.5/+38.2%,拉美维持高增，亚洲、欧洲、大洋洲景气回升，非洲需求稳健，北美仍有所承压。量价方面，整体为量增价跌，出口量整体+27.1%，远快于海外零售量增速，其中北美出口量-10.7%、均价-2.3%；其他区域均为量增价跌，量快速增长，仅非洲未提速，均价下滑幅度均在5-8%，均持续下滑。出口国家方面，24M1-10出口额（美元）份额占比前五国家为日本13.64%（-0.47pts）、美国9.43%（-3.69pts）、墨西哥6.08%（+1.41pts）、俄罗斯5.14%（+0.07pts）、巴西4.25%（+1.79pts），美国占比降低幅度较大主要或由于出于对关税加征的担忧供应美国的产品产能部分转移至海外，墨西哥、巴西等新兴市场国家占比提升明显。
2.1.2 制冷设备：预计25年全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好
24年制冷设备全球需求平稳，需求较好国家为土耳其、乌克兰。据欧睿数据，预计24年制冷设备全球零售量为1.71亿台，同比+0.6%，需求平稳。分区域来看，预计24年亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+1.2/-1.0/-0.7/-0.8/+1.9/持平/+1.3/+1.3%，各区域均为小幅波动；需求较好国家为土耳其、乌克兰，预计24年增速分别为19.1%、10.8%。
展望25年，预计全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好。据欧睿数据，预计25年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国制冷设备零售量同比分别为+2.0/+2.2/+0.9/-0.4/+0.9/+2.7/+4.3/+3.5/+1.7%，全球零售量预计稳中有增，拉美、中东非需求相对较好，预计表现较好国家为阿根廷，受24年基数较低影响增长或近30%。
24年海尔制冷设备份额保持第一，美的、海信份额均有所提升。据欧睿数据，预计24年海尔、美的、海信制冷设备全球零售量公司份额排名前十，份额分别为22.8%（-0.3pts）、6.2%（+0.3pts）、5.6%（+0.2pts），海尔份额稳定第一且遥遥领先，美的、海信份额均有所提升。
24年制冷设备产量中国占比有所增加，呈持续提升趋势。据欧睿数据，预计24年制冷设备产量亚洲/拉美/西欧/东欧/中东非/北美/中国占比分别为74.36%（+1.37pts）/8.41%(-0.42pts)/6.96%（-0.67pts）/5.23%（-0.08pts）/2.86%（-0.06pts）/2.18%（-0.14pts）/51.96%（+2.18pts）,亚洲占比最高且呈持续提升趋势，其他区域占比均持续下降，亚洲占比提升主要由于中国占比持续提升，中国占比近52%，占比第二的印度为7.27%（-0.11pts），中国占比遥遥领先，具有显著的产业链优势，其他占比较高国家为韩国4.88%（-0.68pts）、土耳其4.18%（-0.46pts）、巴西3.91%（-0.16pts）、泰国3.50%（+0.09pts）、印尼3.41%（+0.04pts）。
24M1-10冰箱拉美出口额维持高增，出口欧洲保持快速增长，出口亚洲、北美、大洋洲恢复增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10冰箱出口额为84.5亿美元，同比+22.2%，快速增长，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为+8.5/+31.5/+18.6/+55.0/+9.1/+12.6%,拉美维持高增，欧洲保持快速增长，亚洲、北美、大洋洲恢复增长，非洲需求稳健；量价方面，整体为量增价微升，出口量整体+21.9%，远高于海外零售量增幅，其中欧洲、大洋洲量价齐升，其他区域均为量增价微跌。出口国家方面，24M1-10出口额（美元）份额占比前五国家为美国15.35%（-0.74pts）、日本6.57%（-1.42pts）、英国4.58%（-0.16pts）、法国4.39%（+0.72pts）、韩国4.28%（-0.52pts），均为发达国家，法国占比提升，其他均下降，其他占比提升幅度较大国家为巴西、比利时、意大利、波兰、墨西哥。
2.1.3 洗衣机：预计25年全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳其、印度景气延续
24年洗衣机全球零售量稳健增长，欧洲整体需求相对较好。据欧睿数据，预计24年洗衣机全球零售量为1.58亿台，同比+1.4%，需求稳健；分区域来看，预计24年亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+1.6/-0.4/+3.4/+1.1/+3.7/-1.2/+0.8/+1.0%，欧洲整体需求相对较好，国家方面增长较快为土耳其、希腊、印度，预计24年增速分别为32.8%、10.7%、7.0%，均延续23年良好增长态势。
展望25年，预计全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳其、印度景气延续。据欧睿数据，预计25年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+2.0/+2.4/+1.1/+0.8/+1.3/+2.5/+3.3/+1.6/+1.3%，全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，预计表现较好国家为阿根廷、土耳其、印度，增速分别为25.4%、11.3%、7.1%，土耳其、印度得益于行业景气延续，阿根廷主要由于24年-27.8%基数较低。
24年海尔、美的洗衣机全球零售量份额维持前二，海尔、海信份额均有所提升。据欧睿数据，预计24年海尔、美的、海信洗衣机全球零售量公司份额排名前十，份额分别为23.1%（+0.1pts）、10.4%（-0.1pts）、1.5%（+0.1pts），海尔份额稳定第一并持续提升，美的份额第二，海信份额有所提升。
24年洗衣机产量中国占比第一且呈持续提升趋势，泰国占比提升，美国占比第三、份额有所下降。据欧睿数据，预计24年洗衣机产量亚洲/东欧/西欧/拉美/北美/中东非/中国占比分别为66.47%（+1.77pts）/9.22%(-0.46pts)/9.64%（+0.01pts）/6.45%（-0.63pts）/6.51%（-0.61pts）/1.71%（-0.08pts）/46.83%（+2.07pts）,亚洲占比最高且呈持续提升趋势，西欧、中东非占比稳定，其他区域占比均持续下降，亚洲占比提升主要由于中国、泰国占比持续提升，中国占比近47%，其他占比较高国家为土耳其6.65%（+0.32pts）、美国6.51%（-0.61pts）、泰国5.49%（+0.24pts）、印度4.77%（-0.01pts）、波兰4.74%（持平）。
24M1-10洗衣机出口额双位数增长，拉美、欧洲快速增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10洗衣机出口额为31.4亿美元，同比+10.3%，增速相较23年有所回落，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为+2.4/+20.1/-3.8/+19.2/+0.6/+2.4%,拉美、欧洲快速增长；量价方面，整体为量增价跌，出口量整体+15.9%，远高于海外零售量增速，非洲量跌价升，其他区域均为量增价跌。出口国家方面，24M1-10出口额（美元）份额占比前五国家为日本13.03%（-2.82pts）、俄罗斯6.25%（-1.33pts）、法国5.52%（+0.50pts）、英国4.31%（+0.22pts）、意大利4.03%（-0.03pts），法国、英国占比提升，此外波兰提升0.8pts至3.38%，美国占比2.36%（-0.17pts）。
2.2 白电龙头公司:全球零售量份额持续提升，积极布局海外产能
2.2.1 美的集团：24年空/冰冷/洗在北美拉美东欧/全球亚洲拉美/东欧拉美份额提升，东南亚产量增加
24年美的系空调各区域零售量均实现增长，其中北美、大洋洲双位数增长，制冷设备拉美双位数增长，洗衣机东欧维持高增。据欧睿数据，预计24年美的系空调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+4.2/+3.6/+12.8/+9.0/+8.0/+1.3/+16.6/+0.7/+2.8%，均实现增长，其中北美、大洋洲双位数增长，东欧、拉美高个位数增长；美的系制冷设备同比分别为+5.7/+7.2/+2.4/+11.3/-23.7/-2.5/-0.3/+8.5%，整体稳健增长，拉美双位数增长，亚洲、中国均高个位数增长，中东非仍承压，持续下滑超20%；美的系洗衣机同比分别为持平/+0.3/持平/+43.5/+8.5/-29.6/+1.8/-6.4/+0.4%；东欧维持高增，拉美高个位数增长，中东非承压进一步加大，下滑幅度扩大至近30%。
24年美的系空调全球、亚洲、拉美零售量份额排名维持第一，北美、拉美、东欧份额有所提升，智利、德国、匈牙利、美国、乌克兰、中国份额提升幅度较大，美国、墨西哥排名提升一位。据欧睿数据，预计24年美的系空调全球/亚洲/拉美/北美/西欧/东欧/中东非零售量份额分别为20.0%（持平）/22.6%（-0.1pts）/19.2%（+0.4pts）/11.7%（+0.8pts）/6.0%（-0.6pts）/5.8%（+0.3pts）/5.2%（-0.1pts），排名分别为1/1/1/2/5（-1）/5/5，北美、拉美、东欧份额有所提升，排名维持，西欧份额下滑幅度较大导致排名下滑一名，亚洲、中东非份额略微下滑，排名维持；国家方面，预计24年智利、德国、匈牙利、美国、乌克兰、中国份额提升幅度较大；墨西哥零售量份额排名上升一位至第4名，美国排名上升一位至第2名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年美的系制冷设备全球、亚洲、拉美零售量份额提升，拉美、中东非排名提升一位，沙特、中国、巴西份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计24年美的系制冷设备全球/亚洲/拉美/中东非零售量份额分别为6.2%（+0.3pts）/10.3%（+0.6pts）/5.4%（+0.6pts）/4.0%（-1.3pts），排名分别为6（-1）/2/4（+1）/6（+1），全球、亚洲、拉美份额有所提升，中东非份额下滑幅度较大，全球份额排名下滑一位，拉美、中东非排名提升一位；国家方面，预计24年沙特、中国、巴西份额提升幅度较大，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年美的系洗衣机东欧、拉美份额有所提升，俄罗斯、沙特、日本、马来西亚、智利、巴西份额提升幅度较大，巴西、泰国排名提升一位。据欧睿数据，预计24年美的系洗衣机全球/亚洲/拉美/中东非/东欧零售量份额分别为10.4%（-0.1pts）/18.1%（-0.3pts）/8.5%（+0.7pts）/7.5%（-3.2pts）/5.2%（+1.5pts），排名分别为2/2/4/4（-1）/7（+2），东欧、拉美份额有所提升，埃及份额下滑8.4pts至中东非份额下滑幅度较大，全球、亚洲份额有所下滑，东欧排名上升2位，中东非排名下滑一位；国家方面，预计24年俄罗斯、沙特、日本、马来西亚、智利、巴西份额提升幅度较大；巴西零售量份额排名上升一位至第3名，泰国排名上升一位至第5名，埃及排名下滑2位至第3名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年美的泰国空调、中国制冷设备、泰国洗衣机产量占比提升。据欧睿数据，1）预计24年美的集团空调亚洲/拉美/中东非产量占比分别为96.77%（-0.05pts）/3.22%（+0.05pts）/0.01%（持平），拉美产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、泰国、越南、印度，预计24年泰国产量占比提升0.3pts至2.67%;拉美产量主要分布在巴西、墨西哥、阿根廷，预计24年巴西产量占比提升0.11pts至2.68%。2）预计24年制冷设备亚洲、中东非产量占比分别为97.11%（+0.07pts）、2.89%（-0.07pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能均分布在中国，中东非产能均分布在埃及。3）预计24年洗衣机亚洲、中东非产量占比分别为99.53%、0.47%，均为持平，亚洲产能主要分布在中国、泰国，预计24年泰国产量占比提升0.08pts至1.35%，中东非产能分布在埃及。此外，美的规划24年在印尼新建空调产能、在印度新建冰箱产能，规划25年在泰国、巴西新建冰箱产能、在巴西新建洗衣机产能，规划26年在埃及新建冰箱和洗衣机产。
2.2.2 海尔智家：24年空/冰冷/洗在全球东欧北美中东非亚洲/东欧北美/全球东欧中东非北美份额提升，东南亚南亚产量占比增加
24年海尔系空调各区域零售量均实现增长，东欧空冷洗均双位数增长。据欧睿数据，预计24年海尔系空调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+6.0/+5.0/+1.6/+11.5/+7.9/+6.6/+8.5/+9.0/+2.9%，各区域均实现增长，东欧双位数增长;海尔系制冷设备同比分别为-0.8/-1.2/-8.2/+15.8/+2.0/-0.1/持平/-6.4/+0.1%，整体略微承压，东欧增长超15%;海尔系洗衣机同比分别为+1.6/+1.5/-2.5/+13.9/+3.7/+6.2/+0.1/-0.1/+1.1%，整体表现平稳，东欧增长近15%。
24年海尔系空调全球、东欧、北美、中东非、亚洲份额均有所提升，俄罗斯、阿联酋、以色列、德国、葡萄牙、西班牙、韩国、新加坡份额提升幅度较大，以色列、泰国、韩国排名上升。据欧睿数据，预计24年海尔系空调全球/东欧/北美/中东非/西欧/亚洲/拉美零售量份额分别为13.4%（+0.2pts）/33.9%（+2.2pts）/31.1%（+0.2pts）/18.3%（+0.6pts）/9.4%（-0.1pts）/12.3%（+0.1pts）/1.0%（持平），排名分别为3/1/1/1/2/3/15，全球、东欧、北美、中东非、亚洲份额有所提升，西欧份额略微下滑，各区域排名均无变化；国家方面，预计24年俄罗斯、阿联酋、以色列、德国、葡萄牙、西班牙、韩国、新加坡份额提升幅度较大，尼日利亚、哥伦比亚份额下滑幅度较大；以色列零售量份额排名上升1位至第3名，泰国排名上升1位至第2名，韩国排名上升2位至第5名，哥伦比亚排名下滑一位至第3名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海尔系制冷设备全球、亚洲、北美零售量份额排名维持第一，东欧、北美份额有所提升，尼日利亚、英国、俄罗斯、阿联酋份额提升幅度较大，加拿大、尼日利亚排名上升。据欧睿数据，预计24年海尔系制冷设备全球/亚洲/北美/大洋洲/东欧/西欧/中东非零售量份额分别为22.8%（-0.3pts）/33.6%（-0.8pts）/26.0%（+0.2pts）/16.3%（-1.3pts）/15.8%（+1.9pts）/8.7%（-0.5pts）/5.9%（-0.1pts），排名分别为1/1/1/2/2/3（+1）/5（+1），东欧、北美份额有所提升，西欧、中东非排名上升一位；国家方面，预计24年尼日利亚、英国、俄罗斯、阿联酋份额提升幅度较大，法国、葡萄牙、意大利、韩国份额下滑幅度较大；加拿大排名上升1位至第2名，尼日利亚排名上升1位至第3名，泰国、意大利、法国、沙特排名有所下滑，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海尔系洗衣机全球、亚洲、大洋洲零售量份额排名保持第一，全球、东欧、中东非、北美份额有所提升，俄罗斯、意大利、西班牙、葡萄牙、沙特、尼日利亚、加拿大份额提升幅度较大，韩国、泰国、波兰、匈牙利、葡萄牙、以色列排名上升。据欧睿数据，预计24年海尔系洗衣机全球/亚洲/大洋洲/北美/东欧/西欧/中东非零售量份额分别为23.1%（+0.1pts）/33.8%（-0.1pts）/26.7%（-1.0pts）/22.1%（+0.1pts）/17.9%（+1.6pts）/13.2%（-0.5pts）/6.6%（+0.3pts），排名分别为1/1/1/2/2/3（+1）/5，全球、东欧、中东非、北美份额有所提升，西欧排名上升一位；国家方面，预计24年俄罗斯、意大利、西班牙、葡萄牙、沙特、尼日利亚、加拿大份额提升幅度较大，越南、澳大利亚、法国份额下滑幅度较大；葡萄牙排名上升1位至第2名，韩国排名上升1位至第3名，泰国、以色列排名上升1位至第4名，波兰、匈牙利排名上升1位至第5名，法国排名下滑1位至第2名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海尔泰国空调&中国、印尼、罗马尼亚制冷设备&中国、印度洗衣机产量占比提升。据欧睿数据，1）预计24年海尔集团空调亚洲/中东非产量占比分别为97.72%（+0.16pts）/2.28%（-0.16pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、泰国，预计24年泰国产量占比提升0.74pts至3.89%。2）预计24年制冷设备亚洲/北美/中东非/东欧/拉美产量占比分别为91.86%（+0.29pts）/4.73%（-0.22pts）/2.01%（-0.06pts）/1.38%（+0.01pts）/0.02%（-0.02pts），亚洲、东欧产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、印度、印尼、泰国、越南，预计24年中国、印尼产量占比有所提升，北美产能在美国，东欧产能在罗马尼亚、俄罗斯，预计24年罗马尼亚产量占比有所提升，拉美产能主要在阿根廷。3）预计24年洗衣机亚洲/北美/西欧/东欧/中东非占比分别为86.99%（+0.79pts）/8.83%（-0.59pts）/2.32%（-0.19pts）/1.39%（持平）/0.47%（-0.02pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、印度、泰国、越南，预计24年中国、印度产量占比提升，北美产能在美国，西欧产能在意大利、土耳其，东欧产能在俄罗斯。
2.2.3 格力电器：24年空调各洲零售量增长，东欧拉美中东非西欧份额提升，越南巴西产量占比提升
24年格力系空调各区域零售量均实现增长，中东非、中国双位数增长。据欧睿数据，预计24年格力系空调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+2.4/+2.0/+1.3/+6.9/+8.6/+10.1/+5.2/+2.6/+16.4%，均实现增长，其中中东非、中国双位数增长，拉美、东欧中高个位数增长。
24年格力系空调全球零售量份额有所下滑，东欧、拉美、中东非、西欧份额提升，印尼、罗马尼亚、波兰、乌克兰、匈牙利份额提升幅度较大，巴西排名上升一位。据欧睿数据，预计24年格力系空调全球/亚洲/东欧/拉美/中东非/西欧零售量份额分别为18.5%（-0.4pts）/22.2%（-0.5pts）/15.9%（+0.6pts）/5.0%（+0.2pts）/11.3%（+0.2pts）/3.5%（+0.1pts），排名分别为2/2/2/6//2/9（-1），东欧、拉美、中东非、西欧份额提升，东欧提升幅度较大；国家方面，预计24年印尼、罗马尼亚、波兰、乌克兰、匈牙利份额提升幅度较大，巴西排名上升1位至第4名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年格力越南、巴西空调产量占比有所提升。据欧睿数据，预计24年格力电器空调亚洲/拉美产量占比分别为99.48%（-0.04pts）/0.52%（+0.04pts），拉美产量占比提升，亚洲产能主要分布在中国、越南，预计24年越南产量占比略微提升，拉美产能主要分布在阿根廷、巴西，预计24年巴西产量占比有所提升。
2.2.4 海信家电：24年空/冰冷/洗在东欧中东非/全球东欧中东非大洋洲拉美/全球东欧份额提升
24年海信系洗衣机全球零售量增长超10%，东欧空冷洗表现均较突出。据欧睿数据，预计24年海信系空调全球/亚洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+3.9/+3.8/+12.7/-20.2/+5.7/+6.9/+3.3/+3.2%，整体稳健增长，拉美下滑超20%，其他区域均实现增长，东欧增长超10%表现相对较好；海信系制冷设备同比分别为+3.6/+1.8/+28.9/+3.9/+2.4/-5.2/+0.4/+1.6%，大洋洲同比为+6.0%，整体表现稳健，北美个位数下滑，其他区域均实现增长，东欧增长近30%；海信系洗衣机全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/西欧/中国同比分别为+11.1/+1.6/-4.5/+37.5/-3.7/+5.2/-0.8/+1.4%，整体实现双位数增长，东欧增长近40%。
24年海信系空调东欧、中东非零售量份额提升，东欧、俄罗斯、加拿大、尼日利亚份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计24年海信系空调全球/东欧/中东非/亚洲/北美/西欧零售量份额分别为3.1%（持平）/5.5%（+0.4pts）/4.1%（+0.1pts）/3.5%（持平）/0.6%（持平）/2.1%（-0.1pts），排名分别为6/6//6/7（-1）/9/12，东欧、中东非份额提升，东欧份额提升幅度较大，各区域排名提升空间均较大；国家方面，预计24年俄罗斯、加拿大、尼日利亚份额提升幅度较大，中国、西班牙排名均下滑1位至第5名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海信系制冷设备全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美零售量份额提升，各区域份额、排名变化较大，东欧、大洋洲、尼日利亚、阿联酋、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚、希腊、法国份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计24年海信系制冷设备全球/中东非/东欧/大洋洲/亚洲/西欧/拉美零售量份额分别为5.6%（+0.2pts）/11.2%（+0.1pts）/8.9%（+1.9pts）/13.1%（+0.8pts）/6.5%（持平）/4.5%（持平）/1.5%（+0.1pts），排名分别为7/2（-1）/3（+1）/4（+1）/5/6（+1）/11，整体变化较大，全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美份额提升，东欧、大洋洲份额提升幅度较大，东欧、大洋洲、西欧排名上升1位，中东非排名下滑1位；国家方面，预计24年尼日利亚、阿联酋、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚、希腊、法国份额提升幅度较大，捷克份额有一定下滑，南非、俄罗斯、罗马尼亚、匈牙利、澳大利亚、英国、希腊、法国排名上升，捷克、西班牙、奥地利排名下降，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海信系洗衣机全球、东欧零售量份额有所提升，东欧份额、排名均大幅提升，俄罗斯、尼日利亚、奥地利份额提升幅度较大，罗马尼亚、奥地利排名上升。据欧睿数据，预计24年海信系洗衣机全球/东欧/中东非/西欧零售量份额分别为1.5%（+0.1pts）/9.5%（+2.3pts）/1.5%（持平）/1.1%（-0.1pts），排名分别为10/3（+4）/10（+1）/8（+1），全球份额有所提升，东欧份额、排名均大幅提升；国家方面，预计24年俄罗斯、尼日利亚、奥地利份额提升幅度较大，罗马尼亚排名上升一位至第2名，奥地利排名上升2位至第3名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
24年海信空调、制冷设备中国产量占比有所提升。据欧睿数据，1）预计24年海信集团空调亚洲/拉美/中东非产量占比分别为95.16%（+0.52pts）/0.12%（-0.22pts）/4.72%（-0.30pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国，拉美产能主要分布在阿根廷，中东非产能主要分布在埃及。2）预计24年制冷设备亚洲/中东非产量占比分别为95.05%（+0.03pts）/4.95%（-0.02pts），亚洲产量占比提升，亚洲产能主要分布在中国，此外海信在墨西哥有冰箱产能。3）洗衣机产能均分布在中国。
2.3 业绩稳健，高股息红利配置价值凸显
白电龙头业绩稳定、估值合理、股息率具备吸引力且分红率仍有提升空间，作为红利资产配置价值较高。美的/格力/海尔23年营收增速分别为8.1/7.8/7.3%、归母净利润增速分别为14.1/18.4/12.8%，预计24年营收增速分别为10.1/-1.5/3.3%、归母净利润增速分别为14.5/9.1/15.1%，整体业绩稳定；24年12月12日美的/格力/海尔PE（TTM）分别为15.3/7.9/14.9，估值较合理；美的/格力/海尔23年股息率分别为5.5/7.4/3.8%，以24年12月12日收盘价计算，股息率分别为4.2/5.9/3.2%，仍具备吸引力；23年美的/格力/海尔分红率分别为61.6/45.3/45.0%,预计后续均将稳中有升，其中海尔25年分红率将不低于50%。综上，我们认为白电龙头业绩稳定、估值合理、股息率具备吸引力且分红率仍有提升空间，作为红利资产配置价值较高。
3 黑电：预计25年全球需求平稳，产品结构升级，海信视像和TCL电子全球份额持续提升
3.1 行业：预计25年全球需求平稳，产品大屏化高端化趋势，国内企业全球份额提升
3.1.1 需求：预计25年全球需求平稳，新兴市场成为增量，Mini LED占比提升
24年电视全球零售量稳健增长，欧美需求相对较好。据欧睿数据，预计24年电视全球零售量为2.01亿台，同比+0.7%，需求稳健；分区域来看，预计24年亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+0.1/-0.6/+1.9/-0.7/+0.2/+2.1/+1.7/-2.7%，均为小幅波动，欧美需求相对较好，国家方面印度、墨西哥、乌克兰、俄罗斯、阿联酋增长相对较快，预计24年增速分别为7.2%、5.6%、5.3%、5.0%、5.0%。
展望25年，预计全球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来源。据欧睿数据，预计25年全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+0.7/+1.1/-1.6/+1.0/+2.3/+2.8/+0.8/-2.6/-1.9%，全球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来源，预计表现较好国家为乌克兰、尼日利亚、印度、泰国、阿联酋、墨西哥，同比分别为+14.2%、+10.5%、6.9%、6.1%、5.5%、5.1%，乌克兰、印度、阿联酋、墨西哥需求有望延续，泰国、尼日利亚景气提升。
产品结构持续升级，大屏化、高端化趋势显著。随着大尺寸产品成本优化、显示技术升级等，消费者对大屏化、高端化产品偏好逐步显现,且销量占比提升带动均价提升。
大屏化方面，全球电视出货平均尺寸持续提升，海外市场相较中国市场提升空间较大。1）全球市场：据奥维睿沃数据，2016-2024H1全球电视出货平均尺寸由41.2英寸逐年提升至53.0英寸。2）中国市场：据奥维云网数据，2013-2024H1中国电视市场平均尺寸由39.9英寸稳步提升至62.6英寸，其中2019-2024H1 75英寸产品占比由1.9%提升至22.4%，65英寸产品22年后占比有所下降，24H1为21.2%，已不及75英寸占比。
高端化方面，技术多元发展带动高端化发展加速，Mini LED 电视占比快速提升。随着 Mini LED、激光显示、量子点、芯片、算法等技术发展，显示高端化发展加速,据群智咨询数据,预计24年Mini LED电视全球出货量为 620万台，同比+93.8%，预计25 年为820万台，同比+32.3%，保持快速增长。另据奥维云网数据，24H1中国市场 Mini LED电视零售量份额为8.6%，较23年全年提升5.7pts，零售额份额为19.9%，较23年全年提升10.1pts，凭借显示效果及在高端电视中的性价比优势占比快速提升。
3.1.2 供给格局：受益于中国大陆面板产能面积份额优势，国内企业全球份额有望持续提升
24年海信、TCL电视全球零售量份额持续快速提升。据欧睿数据，预计24年海信、TCL、小米、创维电视全球零售量排名分别为3、4、5、10，份额分别为11.6%（+0.6pts）、10.5%（+0.4pts）、5.0%（-0.1pts）、2.5%（+0.1pts），海信、TCL份额持续快速提升。
24M1-10电视出口额双位数增长，出口拉美、大洋洲快速增长，出口欧美双位数增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10电视出口额为133.1亿美元，同比+13.9%，双位数增长，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为+3.4/+17.9/+12.5/+27.1/+1.7/+24.4%,拉美、大洋洲快速增长，欧美双位数增长，亚洲、非洲需求稳健；量价方面，整体为量价齐升，出口量整体+10.1%，远高于海外零售量增速，亚洲量跌价升，北美量增价跌，其他均为量价齐升，拉美、欧洲均价提升达5%。出口国家方面，24M1-10出口额（美元）份额占比前五国家为墨西哥14.50%（+1.30pts）、美国12.09%（-0.19pts）、波兰6.65（+1.56pts）、日本6.58%（-0.43pts）、巴西4.77%（+1.55pts），墨西哥、波兰、巴西占比大幅提升，美国、日本占比下降。展望25年，拉美、中东非得益于行业需求预计相对较好或表现较优。
面板产能向中国大陆厂商转移且格局稳定，中国电视品牌持续提升全球份额具备优势。随着三星、LGD、松下等日韩厂商相继退出LCD电视面板行业、群创、友达等中国台湾厂商减少LCD电视面板生产、京东方、TCL华星、惠科等中国企业产能逆势扩张，面板产能逐渐向中国大陆厂商转移，据群智咨询数据，2017-2023年中国大陆面板厂商产能面积份额由27%提升至67%，并有望保持。随着面板产能向中国大陆厂商转移，供应有望趋于平稳，面板周期性或弱化，中国电视品牌或有望凭借国内彩电产业链一体化优势份额持续提升。
3.2 黑电公司：海信视像和TCL全球份额均提升，海信视像各区域零售量均增长
3.2.1 海信视像：24年各区域零售量均实现增长，全球及各区域份额均提升
24年海信系电视各区域零售量均实现增长，北美、西欧增长超15%。据欧睿数据，预计24年海信系电视全球亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+6.9/+1.7/+2.4/+5.7/+7.6/+7.4/+16.2/+15.9/+2.5%，各区域均实现增长，北美、西欧增长超15%。
24年海信系电视各区域零售量份额均提升，中国、泰国、尼日利亚、加拿大、美国、英国、法国、捷克份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计24年海信系电视全球/亚洲/中东非/拉美/北美/西欧/大洋洲/东欧零售量份额分别为11.6%（+0.6pts）/14.9%（+0.3pts）/17.8%（+1.2pts）/5.9%（+0.5pts）/13.5%（+1.7pts）/6.7%（+0.8pts）/12.2%（+0.4pts）/4.4%（+0.1pts），排名分别为3/1/3/4/4（+1）/5/5/6（-1），各区域份额均提升，北美、中东非、西欧、拉美提升幅度较大，北美排名上升1位，东欧下滑1位；国家方面，预计24年中国、泰国、尼日利亚、加拿大、美国、英国、法国、捷克份额提升幅度较大，中国、尼日利亚排名均上升1位至第1，美国、英国、法国排名上升，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
3.2.2 TCL电子：24年全球零售量稳健增长，全球、亚洲、大洋洲、拉美、北美、西欧份额提升
24年TCL系电视全球零售量稳健增长，西欧增长超20%。据欧睿数据，预计24年TCL系电视全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+4.6/+0.8/+3.8/-2.0/+7.7/-1.7/+3.3/+24.8/-3.6%，整体稳健增长，东欧、中国略微下滑，其他区域均实现增长，其中西欧增长超20%。
24年TCL系电视全全球、亚洲、大洋洲、拉美、北美、西欧份额提升，拉美、西欧份额提升幅度较大，印尼、墨西哥、巴西、加拿大、挪威、瑞典、法国、丹麦、英国、土耳其、希腊份额大幅提升，法国、土耳其、希腊排名上升。据欧睿数据，预计24年TCL系电视全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧零售量份额分别为10.5%（+0.4pts）/9.6%（+0.1pts）/12.5%（+0.5pts）/1.7%（持平）/13.2%（+1.1pts）/7.2%（-0.1pts）/18.2%（+0.2pts）/7.2%（+1.3pts），排名分别为4/3/4/11/3/4/2/4（+2），除中东非、东欧外各区域份额均提升，拉美、西欧提升幅度较大，西欧排名上升2位；国家方面，预计24年印尼、墨西哥、巴西、加拿大、挪威、瑞典、法国、丹麦、英国、土耳其、希腊份额提升幅度较大，法国排名上升2位至第3名，土耳其、希腊排名均上升1位至第5名，其他在24年排名进入前五的国家的排名预计均与23年一致。
4 小家电：全球化获取市场份额，内需有望触底回升
4.1 小家电出海：代工与品牌出海并驾齐驱，全球产能布局准备应对关税风险
4.1.1 代工出海：高效供应链下，中国小家电供应能力领先
全球小家电市场规模稳步增长，中国小家电供应能力超60%。全球小家电总体市场在过去一直处于持续稳步增长状态。据中商产业研究院预测，2024年全球小家电市场的规模将达到2543亿美元。中国是全球最大的家电生产国，其小家电产品的生产能力占据了全球市场的60%至70%份额。2022年，由于受到欧美市场自身环境的影响，我国小家电出口需求下降，导致整体供应出现滑坡，2023年以来，随着国际航运价格回落和去库存压力缓解，外销景气度明显上升，带动小家电出口回暖。2024年M1-M10，电热类小家电/电动类小家电/吸尘器出口额分别同比+7.7%/+17.1%/+11.0%。
供应链配套高效，生产成本更具性价比。中国拥有全球最大的小家电产能，得益于先进的家电制造能力和规模化的产业链集群。集群效应使中国小家电企业能快速响应市场变化，实现高效的供应链配套。此外，中国小家电企业在全球家电生产中具备成本优势，一方面得益于规模化支撑下的完善产业链布局，另一方面，中国庞大的劳动力资源和内销需求促进了上游供应链的发展和完善，使得家电生产成本领先全球。小家电代工企业如德昌股份、新宝股份除2022年大环境承压外，均实现较快增长，并通过全流程渠道及成本管控等方式实现盈利的相对稳定。同时，小家电代工企业产品品类持续拓展，如新宝股份在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，逐步向家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等高增速领域拓展，产品矩阵持续完善。
4.1.2 品牌出海：技术创新，更强的产品力带动品牌出海
扫地机：国产品牌强势出海，全球份额持续提升。卖家精灵数据显示，老牌扫地机企业iRobot虽然仍在美亚占据市场主要份额，但呈下降趋势。2024年M1-M10中国品牌美亚市占率提升，iRobot份额下降较快，24M10扫地机美亚TOP100SKU中不包含renewed产品中分品牌销额占比来看，石头科技已超过iRobot，占比25%。德亚数据来看，以石头、追觅、科沃斯为代表的中国品牌市占率较高，且呈现持续提升态势。此外，国产品牌在海外渠道持续拓展，如石头科技于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，预计24年将进入超1000家Target商店，并通过进驻Walmart、Sam's Club等大型零售商，进一步扩大了产品覆盖范围。
国牌技术创新领先地位，工程师红利下研发成本低。国内厂商通过激烈的内部竞争和快速迭代，不仅填补了扫地机核心技术和功能的空白，还使得中国品牌的产品技术在全球范围内保持领先。从国内外主要厂商的新产品发布频率来看，中国品牌基本上每年都会推出两款以上的旗舰机型。国牌扫地机器人在导航技术上采用激光导航，相较于海外iRobot的视觉导航，激光导航在构图与清扫路径方面表现更佳，受到的光线干扰较小。此外，国牌产品在清洁功能、全能基站、AI智能交互、避障技术方面均领先于海外。国牌企业在研发端的优势还得益于中国工程师红利，即高素质工程师的充足供应和较低的人力成本。与欧美国家相比，中国工程师的平均薪资水平较低，且产品迭代速度较快，能够迅速响应市场需求，不断推出新产品以满足消费者的需求。
充电宝：产品持续迭代升级，安克保持行业领先地位。充电类产品是安克创新最早推出的产品品类，公司不断实现迭代创新，丰富产品类型，并保持对市场需求的敏锐度，持续扩大在海外充电解决方案领域的影响力。
2015年，Anker在美国高通推出QuickCharge3.0快充技术后，推出适配该快充技术的USB充电配件。
2018年，安克创新旗下Anker品牌将氮化镓（GaN）技术应用于消费充电领域，推动整个行业开启氮化镓时代。
2021年，安克创新发布氮化镓二代产品，推动改变行业设计制造方案与消费者使用习惯。
2022年，发布Anker GaNPrime旗舰新品家族，进一步缩小芯片尺寸，推动产品向更极致体积方向前进，并继承GaN驱动技术和无损电流检测技术，提高了产品系列性能和安全性。
2023年，Anker推出各类创新的数码充电解决方案，包括专为Apple全家桶用户设计的系列USB-C充电产品，如Nano Power Bank便携能量盒等，以及适用于户外活动的60000mAh大容量应急充电宝Anker 548 Power Bank，满足不同用户群体的充电需求。此外，Anker还致力于提升充电技术的智能化和灵活性，其Prime多口快充系列推出的7款新品，为消费者在不同场景下的多设备充电提供了高效灵活的解决方案。
海外品牌力持续增强，独立站增速亮眼。安克产品定位于中高端市场，价格带位于行业的第一梯队。2019年，安克的产品因其高品质和创新技术，获得了苹果官方的认可，在苹果官网上架销售,为安克在全球市场赢得了更多的曝光和信任，品牌溢价带来的高定价为公司带来了更大的利润调节空间和竞争能力。近年来，安克品牌力持续增强，独立站实现了显著增长。2023年，独立站收入同比增长83.87%，达到12.44亿元人民币，独立站的增长促进了公司私域流量的沉淀，增强了客户粘性，推动安克在全球充电宝市场的持续增长和品牌影响力的扩大。
4.1.3 全球产能准备应对关税风险，海外建厂大势所趋
在全球经济格局和贸易政策的不断演变中，海外建厂已成为中国小家电企业规避贸易壁垒、优化全球产能布局的重要策略。2024年特朗普在竞选周期中，坚持贸易保护主义，多次提及对中国继续实施关税打击。在上一轮关税政策的影响下，中国家电公司纷纷加快了在海外的产能布局，尤其在东南亚地区。新宝股份等公司在印尼等东南亚国家设立生产基地，以深化海外市场拓展并有效对冲贸易壁垒带来的风险。德昌股份、莱克电气等吸尘器企业也选择在越南建厂，据中国海关统计，2023年2月，美国自越南进口家用吸尘器的数量首次超过中国，同比增长54.1%，而自中国的进口量同比下降51.7%。通过在海外建厂，公司不仅能够降低因关税政策带来的成本压力，还有助于构建更加稳健的全球供应链。
4.2 以旧换新国补催化，小家电板块内需有望触底回升
小家电前三季度需求较弱，竞争加剧盈利能力承压。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3小家电行业营收增速分别为+6.2/+9.2/+8.9/+1.3%，营收增速同比有所收窄。内销方面，据奥维云网推总数据，24Q1-3/24Q3厨房小家电零售量同比分别+0.2%/-0.3%,零售额同比分别-4.6%/-2.6%，均价同比4.8%/-2.4%。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3清洁电器营收增速分别为+6.2/+20.9/-0.7/+2.4%，24Q3营收同比略增。据奥维云网推总数据，24Q1-3清洁电器销量/销额同比+17.9/+11.0%。分品类看，扫地机、洗地机销量/销额分别同比+13.0/+19.7%、+25.1/+6.3%。
消费政策持续刺激，拉动内需改善。24年8月以来，全国各地陆续落地以旧换新国补政策，覆盖品类包括8+N类，八大类是全国各省都要补贴，各地根据自身情况再补贴小家电或智能设备，有效地拉动了小家电国内需求的改善。以旧换新政策一方面促进了小家电产品的更新换代，还带动了消费情绪的大幅好转，特别是在国补政策的叠加效应下，内需占比高的小家电公司呈现出量价齐升的趋势。星图数据发布的《2024年双十一全网销售数据报告》显示，双十一期间，家用电器销售额达到1930亿元，同比增长26.6%。淘宝直播双十一数据显示，小家电品类同比增速超300%。奥维云网（AVC）线下监测数据，自24W40开始微波炉和电饭煲基本保持双位数增长，W40-43累计零售额同比增长分别为45.6%和20.2%。
扫地机作为高客单品类，国补拉动效果尤为显著。奥维云网（AVC）监测数据显示，双11促销期（W41-W46），线上清洁电器销额114.5亿元，同比增长46%，销量537.1万台，同比增长28.3%。其中，扫地机是增速最快的品类，我们预计主要系客单价高，国补力度大。双11促销期（W41-W46），线上扫地机销额/销量增速达80.9%/69.5%。
得益于先进的家电制造能力、规模化的产业链集群以及成本优势，中国拥有全球最大的小家电产能，供应能力超60%。国牌技术创新领先地位，工程师红利下研发成本低，海外市占率有望稳步提升。推荐海外市占率持续提升的【石头科技】【科沃斯】【安克创新】，密切关注海外市场竞争程度和格局变化。建议关注【新宝股份】【德昌股份】。内需方面，小家电受益于双十一电商国补政策，预计双十一以来增幅较快，其中清洁电器拉动效果更为显著。目前京东平台受益于自营模式因此多品类小家电补贴全国通用，展望2025年，天猫、抖音等平台国补覆盖仍有扩展空间。随着政策的进一步落地和实施，预计小家电内销景气有望触底回升。推荐内需占比高的小家电公司，包括【石头科技】【科沃斯】【苏泊尔】【飞科电器】【九阳股份】【小熊电器】【北鼎股份】【倍轻松】等。
5 厨电照明：地产后周期，具备较强的估值修复弹性
复盘历史，厨电属于地产后周期链条。我们对2014年以来房屋竣工面积季度累计增速、商品房销售面积季度累计增速、SW厨房电器收入季度累计增速进行复盘，可以发现在每一轮地产销售景气度显著下行周期中，房地产数据的持续恶化都对厨房电器的收入造成影响。厨电产品作为占比较重的装修必备品，与房地产行业的整体走势有着非常大的关联性。从历史数据来看，厨电滞后周期约为3-4个季度，属于地产后周期链条。近年来，由于地产行业走势相对较弱，厨电市场承受了一定的压力，据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022/2023年厨卫大家电零售额规模1586/1670亿元，同比-9.6%/+5.3%。
24年需求仍有压力。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3厨电及电工照明行业营收增速分别为-2.4/+7.7/-3.2/-9.8%，24Q3营收增速进一步下降。奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2024Q1-3/H1我国油烟机市场累计零售额分别为231/149亿元，同比+4.5%/-0.2%;灶具市场累计零售额为131/84亿元，同比+6.3%/+2.7%。其中油烟机9月单月零售额同比增长43%，燃气灶9月单月零售额同比增长37%，政策促进作用明显。2024Q1-3/H1集成灶市场零售额同比-20.5/-18.2%，受新房刚需不足、换新周期尚未到来等原因，仍有所下滑。
政策刺激下，地产数据持续提振。2024年4月底，中共中央政治局会议强调要结合房地产市场供求关系的新变化，提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。随后重点城市纷纷优化调整房地产政策，取消住房限购、缩短购房社保年限等措施。9月下旬中央积极定调楼市“止跌回稳”后，一线城市限购陆续松绑，税费优化正式落地，一线城市取消普宅标准，专项债被允许用来收储现房&闲置用地。在政策的持续呵护下，楼市迎来强势的“银十”表现，11月二手房市场表现同样强劲，百强房企新房销售降幅持续收窄，房地产市场释放了企稳的积极信号。
板块处于估值低位，具备较强的修复弹性。受地产销售低迷景气度影响，厨电板块估值已充分回调，截至12月5日收盘，老板电器、华帝股份PE（TTM）分别调整至 13.8X、13.5X，分别处于各自上市以来 9.2%、19.8%的历史分位水平，板块具备较强的修复弹性。
步入12月年底，房企年尾推盘加速，新房成交环比有望实现较大幅度增长，同时税费优化新政12月初优化正式落地。展望2025年，地产系列政策积极推进后，地产相关新增需求或持续改善，厨电作为地产后周期产品需求或加速恢复，且板块估值具备较强的修复弹性。看好受益于地产改善的厨电龙头【老板电器】【华帝股份】。
6 两轮车：预计25年以旧换新拉动需求，供给侧出清市场份额集中
两轮车以旧换新政策持续推进，焕新提质助力行业发展。2024年8月，根据国务院安委会的部署，以及国家发展改革委、财政部的相关措施，商务部等5部门联合发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旨在通过以旧换新活动降低安全隐患，提升电动自行车安全水平。多个省市开展了电动自行车以旧换新的行动，并提供了补贴。例如，江苏南京的以旧换新结束时间为2024年12月31日，补贴价格为300-500元，具体补贴金额根据新车价格而定。截至24年11月19日，全国所有省份均出台了电动自行车以旧换新实施细则，电动自行车收旧50.57万辆、换新50.57万辆，累计带动电动自行车新车销售12.91亿元。受新/旧车矛盾以及经销商资质门槛影响，今年以旧换新政策的落实进度偏慢，明年随着政策的逐步落地和更大范围经销商纳入国补实施名单，换新需求有望提升。
18年新国标催生替换潮，行业格局持续优化。中国电动两轮车市场自2015年以来呈现出稳定增长趋势。2018年，工信部发布《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018），要求自2019年4月15起强制实施，对2019年4月15日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行3-5年过渡期管理。新国标的实施推动了电动两轮车行业进入新一轮的替换周期。新标准对电动两轮车的设计、重量、电池容量等提出了更为严格的要求，许多不符合标准的老旧车辆需淘汰。这一政策的推动下，消费者加速了购置符合新国标要求车型的步伐，带动了市场的需求增长。此外，随着行业准入门槛的提高，许多中小企业因无法适应政策要求而逐步退出市场，加速了行业的优胜劣汰过程，行业格局持续优化。
2024新国标修订开启新一轮替换潮，行业出货量短期承压。近年来，电动自行车安全事故频发，4月12日国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患全链条整治工作，并于今年出台了多项政策。5年前实施的新国标也将重新开启修订工作，9月19日，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门,对最新修订的《电动自行车安全技术规范》公开征求意见。此外，市场监管总局决定对电动自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器实施强制性产品认证（CCC认证）管理。自2024年10月15日起，指定认证机构开始受理CCC认证委托，按照相应的强制性产品认证实施规则和适用标准开展CCC认证工作。自2025年11月1日起，电动自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器应当经过CCC认证并标注CCC认证标志后，方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用。今年以来行业政策持续变化导致经销商备货谨慎，行业出货量减少，收入端短期有一定压力。未来，随着政策落地和消费需求的提升，新一轮渠道补库存的开启利好头部企业，加速行业出清，市场集中度有望进一步提高。
7 投资建议
1.白电：重视一线品牌的高股息红利配置机会，内销以旧换新国补政策更利好头部品牌和高价格带sku，外需稳健增长，推荐【美的集团】、【格力电器】、【海尔智家】，同时关注【TCL智家】潜在的空调资产注入并购机会，关注【长虹美菱】。
2.黑电：产品结构升级，内销受益于以旧换新国补，Mini LED渗透率提升，外销持续获取全球份额，海外订单结构改善，预期行业龙头盈利能力持续提升，推荐【海信视像】、【TCL电子】。
3.地产后周期：国内楼市政策频出，带动地产数据改善，地产后周期品类包括厨电、央空等收入有望扭转下滑趋势，推荐【海信家电】、【华帝股份】、【老板电器】。
4.小家电：推荐全球获取市场份额的清洁电器品类，推荐【科沃斯】，建议关注【石头科技】，推荐开启第二成长曲线且内需弹性较大的【极米科技】。
5.两轮车：以旧换新拉动需求增长，新国标政策实现供给侧出清，推荐【雅迪控股】、【九号公司】。
8 风险提示
需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，关税政策风险等。
