中经记者 樊红敏 北京报道

低利率时代，保险资管公司资产选择的逻辑和方向有何变化？

《中国经营报》记者根据中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）披露信息统计，截至6月30日，今年已有13家保险资管公司共通过中保登登记36只（以登记日期为统计口径，下同）资产支持计划，产品规模合计达1680.96亿元，同比增长36.41%。

今年上半年，资产支持计划登记为何明显提速？有何新的发展态势？数千亿元资产支持计划资金又投向了哪里？

业内人士在接受记者采访时表示：相对传统固收收益资产，资产支持计划等ABS产品凭借非标属性及多样化底层资产，正成为险资抵御“利差损”的核心工具。

抵御“利差损”

资产支持计划，也被业内称为“保险版ABS（资产证券化）”，是保险资管广泛开展的一类资产证券化业务，其基本业务逻辑是，保险资管机构作为受托人设立资产支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构一类合格投资者发行的收益凭证。

除资产支持计划之外，人保资本保险资产管理有限公司（以下简称“人保资产”）、泰康资产管理有限责任公司（以下简称“泰康资产”）等5家保险资管公司还于2023年获批试点开展交易所ABS业务及不动产投资信托基金（REITs）业务。不过，截至目前，保险资管公司作为承销商/管理人的交易所ABS项目累计发行仅十余只，合计发行规模尚不足200亿元。

资产支持计划业务在2021年9月设立程序由注册制改为登记制后，迎来了快速发展。

据记者统计，2020—2024年，在中保登登记的资产支持计划产品数量分别为24只、38只、65 只、93只和103只，登记规模分别为712.77亿元、1562.40亿元、3040.29亿元、4595.74亿元和4186.82亿元。

记者根据中保登披露的信息统计发现，今年以来，光大永明资产管理股份有限公司（以下简称“光大永明资产”）、大家资产管理有限责任公司（以下简称“大家资产”）、平安资产管理有限责任公司（以下简称“平安资产”）等13家保险资管公司，通过中保登登记36只资产支持计划，产品规模合计达1680.96亿元，同比增长36.41%。

对于今年上半年资产支持计划登记提速的原因，资深保险精算师徐昱琛在接受记者采访时表示，一是保险资金本身有资产配置需求，截至2024年12月末，保险行业总资产达到35.91万亿元，保险业整体资产规模还在持续增加，新的保费也不断进来；二是从收益角度考量，目前10年期国债现在收益率大概在1.6%至1.7%左右，其他固收类产品的收益率也在快速下降，保险资金目前的负债成本上限为2.5%，保险机构有动力去投资资产支持计划等收益相对较高的资产证券化产品。

燕梳资管创始人之一鲁晓岳也向记者表示，传统固收收益承压，资产支持计划等ABS产品凭借非标属性及多样化底层资产，提供相对更高的收益率，成为险资抵御“利差损”的核心工具。同时，资产支持计划等ABS产品与股票、债券等传统资产相关性较低，配置资产证券化产品可优化险资组合的风险收益结构，尤其在市场波动期提供“安全垫”。此外，资产证券化产品可满足险资久期缺口填补需求。保险资金负债久期长，而ABS期限普遍较长，可有效匹配险资长期负债特性。

记者注意到，政策层面也在支持推动保险资产支持计划的发展。今年3月，国家金融监督管理总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅联合印发的《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》提出，支持银行保险机构、资产管理机构等加大科创类债券投资配置力度，推动保险机构投资资产支持计划等证券化产品。

分机构来看，资产支持计划发行情况呈现出明显的“头部效应”。

据记者统计，今年上半年，资产支持计划发行规模排在前三位的机构分别为光大永明资产、大家资产、平安资产，对应的产品规模分别达370.5亿元、270亿元、210亿元，其三家机构产品规模合计为850.5亿元，占上半年资产支持计划发行总规模的半数以上。

另外，还有8家保险资管公司登记规模不足百亿元，最低的一家保险资管公司，仅登记一只产品，注册规模5亿元。

对此，对外经济贸易大学中国金融学院副教授施一宁向记者表示，从不同机构对保险ABS的战略定位的差异来看，部分中小保险资管机构重心仍偏向债券、公募REITs等标准化产品，对保险ABS尚处于观望或试水阶段，而头部机构已将保险ABS业务作为业务增长和特色化发展的战略支点，从而导致推进节奏不一，差距明显。

“这种差异本质是机构资源禀赋、战略定位与监管环境共同作用的结果。头部机构凭借品牌、渠道和资金优势，垄断大型基建、绿色能源等优质资产，形成虹吸效应；中小机构股东资源禀赋差，项目获取能力相对弱，同时，单项目平均规模小，难以摊薄高昂的尽调与发行成本。”鲁晓岳也向记者表示。

资金投向：从“传统债权”到“新经济收益权”

每年数千亿元的保险资产证券化业务资金都投向了哪里？

2022年3月，中保登披露的资料显示，在存量资产支持计划中，基础资产主要涉及债权、收（受）益权及权益类资产。其中，债权包含金融及融资租赁债权、消费金融债权、企业应收账款债权、不良资产重组债权、保单质押贷款债权、信托贷款债权、保理债权、商业地产租赁债权等；收（受） 益权包含高速公路、供水、供电等未来经营收益权、租金收益权、信托受益权、私募基金份额收益权等；权益类包含未上市公司股权。

值得一提的是，资产支持计划的底层基础资产，也在不断变化、扩容。

中诚信国际创新产品评级部今年年初发布的研报显示，从底层基础资产占比来看，2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产（占比为78.25%）；2020年以房地产供应链资产为主，2020年以后，该类资产占比逐年下降。近年来，消费金融及小微贷款类资产因其期限短、收益率高、类型较为丰富等特点，得到了保险资金的青睐，该类资产占比水平逐年增加，2022年以来成为第一大基础资产类型，2024年，小微贷款类资产仍位居第一，占比超过五成，供应链（11.87%）及融资租赁（4.84%）分别位居第二及第三。

从今年以来发行的部分资产支持计划来看，底层基础资产覆盖融资租赁、消费金融、小微贷款、供应链、商业物业抵押贷款等类型。

值得一提的是，近期，光大永明资产在中保登成功登记并顺利发行“光大永明—新材料科技园蒸汽收费收益权绿色资产支持计划”。该计划为中保登首单蒸汽收费收益权资产支持计划，发行规模10.5亿元，期限3+3+3年。

此外，泰康资产作为获批开展交易所资产证券化业务资格的试点机构，今年6月份，在上海证券交易所成功发行“泰康资产—财通—远景新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”，总规模2.85亿元，该计划为市场首单以平价风电场为底层资产的持有型不动产资产支持证券。

在鲁晓岳看来，资产支持计划底层基础资产的变化趋势，一是基础资产从“传统债权”到“新经济收益权”（例如蒸汽收费权、数据资产收益权、碳汇收益权）跃迁；二是绿色资产崛起，新能源电站电费收益权、林业碳汇项目占比显著上升。

“产品创新加快，基础资产与产品策略更加多元化。今年涌现出多个‘首单’产品，如蒸汽收费收益权、平价风电场类不动产资产等，这表明保险资管公司已从传统债权类资产向绿色能源、公共服务等新兴领域延伸，资产证券化服务的能力持续增强。”施一宁向记者表示。