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中国经济上半年传递哪些信号?
2025-08-04 13:10

   引  言

2025年上半年,面对复杂多变的外部环境,中国经济展现出较强韧性与活力。根据最新发布的中国经济“半年报”,二季度增长5.2%,上半年增长5.3%。这一增长主要得益于以旧换新”带动消费、出口超预期韧性,工业生产表现较强、以及新质生产力快速发展。
下半年,尽管中国经济将受益中美贸易谈判超预期的红利,然而内需不足问题依然突出,“供强需弱”格局下物价持续偏弱,名义增长与实际增长显著分化,宏观数据与微观体感的“温差”仍存。为了确保全年经济增长目标的实现,政策措施仍需加大力度。下半年要继续大力提振居民消费,尽快扭转房地产下行态势,加快清理拖欠企业账款,尽快出台治理“内卷式”竞争的一揽子方案

    文|沈建光、姜传钺

首发于《财经》杂志(2025年7月22日)


715日,中国经济“半年报”出炉。二季度,中国实际GDP(国内生产总值)增长5.2%,上半年增长5.3%,展现出了较强的韧性和活力。

展望下半年,中国经济将受益中美贸易谈判超预期的红利,但仍面临内需不足、价格下行等挑战,若要实现全年增长目标,政策还需在促消费、稳楼市、稳企业等方面加大力度。

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上半年5.3%增长的四大支撑


今年上半年,面对复杂多变的外部环境,中国经济实现了5.3%的超预期增长,其背后有四大支撑因素

第一,以旧换新效果显著。在消费品以旧换新政策带动下,上半年,社会消费品零售总额同比增长5.0%,好于一季度的4.6%,显著好于去年全年的3.5%。其中,与以旧换新政策密切相关的限额以上单位家用电器和音像器材(30.7%)、文化办公用品(25.4%)、通讯器材(24.1%)、家具(22.9%)类零售同比增长强劲。受此影响,上半年,最终消费支出对经济增长的贡献率为52%,较去年全年(44.5%)有所回升。

此外,“两重”、设备更新政策增量扩围以及财政政策靠前发力,推动广义基建、制造业投资分别增长8.9%、7.5%,也对经济增长起到了托底作用。

第二,出口韧性超出预期。得益于抢出口和抢转口、拓展外贸“朋友圈”、中美谈判进展良好,上半年,以美元计价的出口金额同比增长5.9%(二季度出口同比均值保持在5.5%),明显超出市场预期;净出口对经济增长的贡献率达到31.2%,也是近十余年来同期次高。

分地区看,上半年,中国对非洲、印度、东盟、中亚出口均实现两位数增长,有效对冲了对美出口下降;分品类看,集成电路、船舶是最大亮点,出口增速接近20%。8月,美国对其他国家和地区加征关税即将落地,这实际上会缩小中国与其他国家和地区的关税差距(如果对华关税保持当前水平),一定程度利好国内出口。因此,尽管面临诸多不确定性,但下半年出口韧性仍可能好于市场预期。

第三,工业生产表现较强。上半年,全国规模以上工业增加值同比增长6.4%,保持较快增长。其中,制造业、装备制造业增加值分别增长7.0%、10.2%。究其原因,一方面,出口韧性较强起到了重要作用。上半年,运输设备(包括船舶)、电气机械、汽车、电子设备(包括集成电路)等出口相关行业增加值同比均实现两位数增长;另一方面,“两新”“两重”等政策支撑国内需求,也推动了工业生产增长。上半年,汽车、新能源汽车产量增速分别达到10.8%、36.2%。

第四,新质生产力不断发展。伴随各地因地制宜发展新质生产力,加大技术创新和产业创新融合发展力度,新产业、新技术、新业态继续保持较快发展(2024年“三新”产业增加值占GDP比重已经达到18%左右)。从DeepSeek大模型到人形机器人、从航空航天到无人驾驶,一系列创新成果不断涌现,经济增长的新动能在不断积蓄。上半年,高技术产业增加值同比增长9.5%,快于整体工业增加值3.1个百分点;1月-5月,规上战略性新兴服务业企业营业收入增长接近10%。

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下半年经济面临四重挑战


尽管上半年中国经济表现良好,但依然存在一些堵点和问题,尤其体现在以下四方面:

挑战一:消费增长面临下行压力。首先,下半年中央层面“国补”资金还剩1380亿元(月均230亿元),低于上半年的1620亿元(月均270亿元)和去年后四个月的1500亿元(月均375亿元);其次,考虑到以旧换新支持的品类以耐用品为主,随着消费潜力释放,政策的透支效应可能逐步显现;再次,去年9月以旧换新政策落地也推高了基数。

此外,随着5月新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布,相关群体餐饮、烟酒消费受到较大限制。受此影响,6月,餐饮收入同比从上月的5.9%降至0.9%(限额以上单位餐饮收入更是降至-0.4%),限额以上单位烟酒类零售同比也跌至-0.7%。

挑战二:房地产再度转弱。在经历了两个季度左右的修复之后,今年二季度开始,房地产销售再度走弱。6月,房地产市场“量价齐跌”特征进一步强化:销量方面,新房销售面积当月同比降幅扩大至5.4%,中指研究院数据显示,重点30城二手房成交套数同比下降约4%。价格方面,70大中城市新建、二手住宅价格环比降幅分别扩大至0.3%、0.6%(一线城市二手住宅价格环比降幅连续两个月达到0.7%)。如果房地产下行趋势迟迟不能扭转,将对投资、消费、工业生产、地方财政、物价等诸多领域造成较大冲击。

挑战三:民间投资表现乏力。上半年,民间固定资产投资同比下降0.6%,是2023年10月以来新低(据笔者估算,6月民间投资当月同比下降2.2%,创2022年12月以来新低)。扣除房地产开发投资的民间投资是增长的,但增速也降至5.1%,低于一季度和去年全年的6.0%。这意味着,受外部环境复杂多变、企业盈利持续承压、产能利用率偏低等因素拖累,民营企业投资信心仍有待提振。

挑战四:物价持续低位运行。上半年,名义GDP同比增长4.3%,明显低于实际GDP增速。二季度,名义GDP同比从一季度的4.6%降至3.9%,是2023年以来的新低;隐含GDP平减指数从一季度的-0.8%降至-1.3%,创全球金融危机以来的新低,而且已经连续9个季度负增长。

内需不足导致的供需失衡是物价持续低位的根本原因。上半年,反映供给的工业增加值同比增长6.4%,明显高于反映内需的社零(5.1%,估算实际增速)和投资(5.3%,实际增速)。“供强需弱”的特征也体现在偏低的工业产销率和产能利用率。截至6月,规上工业企业产销率仅为95.2%,是2001年有统计以来同期新低;二季度,工业产能利用率为74.0%,也是2017年以来同期新低。

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实现全年目标还需政策加码


综上所述,当前内需不足问题依然突出,“供强需弱”格局下物价持续偏弱,名义增长与实际增长显著分化,宏观数据与微观体感的“温差”仍存。6月经济数据也显示,尽管工业生产和出口好于预期,但社零增速从上月的6.4%降至4.8%,地产拖累下投资增速也从上月的3.7%降至2.8%,增长动能出现边际放缓迹象。

因此,笔者认为,下半年中国经济下行压力可能加大,实现全年增长目标还需政策及时加力:

一是大力提振居民消费。短期措施方面,建议加大以旧换新补贴金额,并推广至服务消费领域;减少消费领域的限制性措施,放松对于高消费行为的管制;严格落实带薪年休假制度,增加居民闲暇时间。长期举措方面,统筹推进社保体系改革,提高国有资金划拨个人社保基金的比例,提升城乡居民社会保障水平;加快推进户籍制度改革和农村土地流转制度改革,缩小农村居民与城镇居民在公共服务方面的差距,提高农村居民的财产性收入。

二是尽快扭转房地产下行态势。一方面,建议全面取消一线城市限购措施,进一步降低购房成本(房贷利率、首付比例、税费等)、下调存量房贷利率和住房公积金贷款利率,推进城中村和危旧房改造。另一方面,可以考虑由中央财政出资建立万亿级别的房地产稳定基金,在一二线城市收储存量土地和商品房用于保障房,化解库存压力、改善房企流动性、满足民生需求。

三是有效缓解企业经营压力。在积极扩内需、促消费的基础上,一方面,加快清理拖欠企业账款。例如,将更多新增地方专项债额度用于偿还拖欠企业账款,或者将符合要求的欠款纳入隐性债务置换范围,这样能够利用大规模债务置换额度推进清欠工作。另一方面,尽快出台治理“内卷式”竞争的一揽子方案,纠正市场失灵、规范市场秩序,进而促进价格回升和企业盈利改善。

沈建光为京东集团首席经济学家

姜传钺为京东集团高级研究员

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